*ST六化(600470.CN)

六国化工:稳定主营,谋求多元发展

时间:10-03-31 00:00    来源:华泰联合证券

六国化工主营业务稳定,公司地处安徽铜陵,当地硫酸资源丰富、成本低廉;且地理位置优越,运输较西南磷肥企业有一定优势;公司采用驻点直销模式积极开拓市场。远离矿石资源成为公司发展瓶颈。公司正积极谋求多元化发展方向。

主营业务稳定。

公司 44 万吨二铵及60 万吨复合肥(可随时转产二铵)装置除每年共约40天检修外,其余时间均可满负荷生产,07-09 年销量及收入均平稳增长。09年公司二铵及复合肥产量均在50 万吨左右。10 年一季度,二铵需求较09年同期明显改善,公司销量、价格均有提高,一季度业绩可期。

公司“驻点直销”模式,提前将化肥运至销售地区储存,保证及时化肥供应;为销售商提供利润保证;100 多名销售人员每年出差300 天左右,驻点销售地区,与一级经销商合作开发市场,及时向公司反馈市场信息,公司据此调节产品生产计划。公司的品牌效应及采用“驻点直销”的经营模式保证了公司稳定的销量。

硫酸成本优势明显,地理位置优越。

铜陵硫铁矿资源丰富,目前公司硫酸采购价格约350 元/吨,低于国内其他地区市价40%。公司每年与铜陵有色签署70-80 万吨硫酸采购协议,价格根据市场行情由季度谈判确定,价格波动较大时可以每月临时谈判硫酸采购价格。另外约40 万吨硫酸由比邻的化兴化工管道运输至厂内,价格参照铜陵有色。

公司地理位置优越,化肥产品由铁路运输至国内各省,我们测算公司相比西南磷肥企业,运往东北约可节省2000 公里里程,减少运输成本75 元/吨左右。公司背靠长江,磷矿石等大宗原材料水运直接入厂。

定向增发项目稳定主营。

矿石资源为公司发展瓶颈,目前80%以上由湖北宜昌采购,由长江船运至厂内,到厂成本约480 元/吨,另外约20%由贵州、云南采购,公司与矿石产地建立了长期良好合作关系。公司将云贵与宜昌矿石掺混使用,降低镁含量,公司单吨二铵矿石消耗量约1.6 吨,低于行业1.7 吨矿石使用量。

07 年定向增发项目,宿松年产80 万吨磷矿今年年中可试开采,完全投产后折合30%品位矿石35-40 万吨,到厂成本350 元/吨左右。我们预计公司年矿石需求量140 万吨,宿松矿投产后,公司矿石平均成本可降至440 元/吨左右,此水平仍明显高于云南、湖北磷肥企业。由此,公司目前没有继续扩大磷复肥产能计划。

公司拟定向增发不超过12 亿元建设28 万吨液氨项目,公告建设周期24 个月,项目建于厂区附件,建成后可降低公司外购液氨成本及运输成本。

谋求多元发展。

公司与四川大学合作建设5 万吨工业级湿法磷酸净化项目今年年底可投产,我们测算该项目毛利在30%左右,盈利远水平高于磷肥,此项目可增加公司EPS 约0.03 元。我们认为公司3 月公告设立的铜陵鑫克子公司将可能承接公司工业级磷酸业务,并向更高端磷酸盐领域发展。