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六国化工:等待磷肥国际需求回升,维持中性评级

时间:09-06-11 00:00    来源:申万宏源

近期申万投资品研究部组织了安徽投资品公司联合调研,其中拜访了六国化工。

我们对六国化工09-10 年EPS 预测为0.31 元、0.46 元,维持中性评级。纪要如下:

一、铜化集团及六国化工未来发展战略

1、铜化集团简介

铜化集团目前有16 家子公司,包括四类业务:第一:矿。集团目前有一个硫铁矿和一个磷矿,近期还考虑参股周边矿山。矿业占集团收入10%,利润50%。还建成了100 万吨硫铁矿制酸。

第二:化肥:主要是磷复肥资产(分布在上市公司旗下),占集团收入50%。在铜陵还可以大力发展高浓度磷复肥,甚至尿素。

第三:精细化工。以安纳达的钛白粉业务为主。

第四:有机化工。以金陵石化、安庆石化为基础建成了7 万吨苯胺。

2、集团战略

集团未来主要发展方向还是磷化工和磷复肥,同时矿资源不能放松。考虑并购进入煤化工的发展,关注技术进步。未来煤化工、磷化工和盐化工可能会慢慢融合。

考虑利用安徽本地优势做一些相对高端的化工产品。

3、上市公司战略

六国化工主要发展方向是磷化工和磷复肥。未来铜陵本地磷肥产能维持在120万吨,以方圆200-300 公里的企业收购,再往外辐射。

铜陵考虑以磷的深加工为主。公司拥有第一套国外引进的湿法磷酸。未来还将继续发展精制磷酸。

二、磷肥及复合肥需求

1、磷肥

5 月份磷肥行业开工率很低,大企业都检修停产,六国满负荷开。

6 月稍有上升,但同比仍大幅下降。预计7-8 月环比将下降(同比亦大幅下降)。

看好9 月市场,价格不确定,但销量会反弹。

未来出口政策可能调整。预计磷肥价格还会6-7 月还可能下的跌,9 月可能反弹。

幅度要看出口量。

2、复合肥

长期来看,高端复合肥仍是未来发展重点。

短期来看,复合肥问题关键是钾肥。核心问题是价格。海德鲁的高钾复合肥在两广定价还4600 元/吨,但其它包括俄罗斯阿康的普通复合肥定价都只有2600 元/吨。六国定价在2500 元/吨左右。复合肥企业减少钾的用量,增加尿素用量,譬如含氮增加到25%;导致价格体系混乱。

六国现在主要从东方港进口俄罗斯钾肥,05 年以来都在进口。现在与盐湖钾肥签订了3 万吨代储协议,发展为盐湖钾肥十大用户。签订保价协议,两个月结算一次。

目前中国钾肥库存量约500 万吨。公司认为钾肥价格还有下降空间,未来维持在2500-2800 之间比较合适。

三、上游磷矿资源

宿松磷矿将建成80 万吨/年采矿和选矿能力。平均品位16%-18%,目前5口井有4 个井打到位了。明年年中正式投产。磷矿石用于做精细化工的原料,不能拿来轻易做化肥。湖北磷矿参股15%。

今年磷矿石价格没下降,但用量下降。

未来公司年采矿量达到150-160 万吨。与云南和贵州还有比较好关系,有基本业务量,保持长期购买关系。预计未来仍将外购40-50 万吨,年用量维持在200 万吨左右。

四、竞争格局

中国磷肥未来呈2 点1 线格局,即云贵+长江沿线。六国主要放在长江沿线。

云天化未来定位在出口。在挺过目前的困难后,将成为能与国际抗衡的大企业。宏福战略很好。开磷做大了,但还存在一些问题。