*ST六化(600470.CN)

六国化工调研报告:化肥与农用盈利受制产能过剩和磷矿资源

时间:09-04-14 00:00    来源:国元证券

投资要点:

公司是国内磷肥生产大型骨干企业,磷酸二铵产能100万吨,位居国内前列。

我国从2006年起就成为磷肥净出口国,国内磷酸一铵、磷酸二铵产能均超过1100万吨。2008年,国内市场磷酸一铵过剩近300万吨,磷酸二铵过剩近400万吨。

公司短期没有产能扩大计划,未来产能扩大或将来自处于磷矿产区的子公司。公司2006-2008年磷复肥产量分别为83.91、101.47和104.04万吨,在目前产能情况下,产量进一步大幅提升空间不大。

磷肥的主要原材料为磷矿石、硫酸和液氨,磷矿石价格较稳定,硫酸和液氨市场价格经历2008年的大幅波动后,目前处于较低水平。公司所在铜陵地区拥有全国第二大硫铁矿山,硫铁矿制酸和冶炼烟气制酸年产硫酸200万吨以上那个,公司目前硫酸成本200元/吨左右,大幅低于3月全国平均价格360元/吨。

全资子公司六国矿业80万吨/年磷矿项目延期15个月,预计10年下半年投产,达产后年产38.25万吨。参股公司宜昌明珠磷矿产量受政府限制,08年产量约20万吨。公司磷矿自给率不足50%。

公司期间费用率控制合理,在同行业上市公司中处于较低水平,驻点直销模式使公司的销售费用率低于同行业上市公司平均水平。

2万吨食品级磷酸项目工业示范装置项目以及煤化工和氟化工是公司未来发展方向,但进展存在比较大的不确定性。

预计公司09、10年每股收益分别为0.37、0.54元,对应09年25倍市盈率,行业产能过剩制约盈利能力提高,给予公司中性投资评级。