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六国化工:08增收不增利,09盈利有望恢复

时间:09-03-24 00:00    来源:中信建投证券

事件:2008年报:公司实现营业收入306091万元,净利润6646万元,分别同比增长32.26%、-35.16%,EPS0.29元。

简评:08年产品毛利率大幅下降,公司增收不增利08年公司实现收入30.6亿元,同比增长32.62%,但是净利润同比下降35.16%;08年公司磷复肥产量104万吨,较上年101万吨略有增长,其中磷酸二铵销售收入11.9亿元,同比增长29.39%,磷酸一铵5.06亿元,同比增长62.10%;复合肥10.1亿元,同比增长11.96%,三个产品的毛利率分别为5.95%、4.14%和6.81%,分别同比下降了4.98、5.16和2.18个百分点;08年整个化肥产品价格坐上过山车,国际市场上磷酸二铵价格达到1200美元/吨,国内价格超过4000元/吨,而公司主要原材料硫酸价格也从500元/吨,涨到1500元/吨以上,磷矿石价格也出现了大幅上涨,由于原料价格涨幅要远高于产品价格涨幅,导致公司增收不增利,因而公司的主营业务毛利率也从07年的11.04%下降到08年的6.11%;国家为保障国内磷肥供应对出口产品征收特别关税,限制国内磷肥出口,同时制定产品最高限价;磷肥价格过高,导致下游农户需肥萎缩,加上国内磷肥产能过剩,国内磷肥企业市场环境急剧恶化,特别是磷肥企业囤积大量高价硫磺和产品而出现亏损,08年公司也计提了1618万元的跌价损失。

09年公司盈利能力将会适当修复,但市场环境仍不容乐观目前市场上 64%二铵产品报价2850元/吨左右,55%一铵报价1900元/吨,产品价格基本起稳;硫酸价格已大幅回落,市场价格在300-400元/吨左右,磷矿石价格较高峰时也出现了一定程度下降,按目前的产品价格和成本来看,公司产品的毛利率将会有所提高,盈利能力将会得以修复;但由于国内磷肥产能过剩,09年国内磷酸二铵产能将达1300万吨,而国内需求在600万吨左右,国内磷肥过剩产能将达700万吨,而磷肥作为资源性产品,国家取消出口关税的可能性不是太大,国内磷肥企业竞争将尤为激烈,整个行业盈利将不容乐观;而公司在成本控制、市场开拓和区位方面具有一定的优势,公司的盈利状况可能要好于行业。

盈利预测和评级由于要处置大量高价库存,09年磷肥行业形势不容乐观,当前磷肥主要原材料价格基本稳定,预计不会出现08年那种大起大落的局面,公司产品盈利能力将得以部分修复,我们预计公司2009和2010年每股收益为0.38元,和0.51元,给予公司“中性”评级。