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六国化工:2008年报点评

时间:09-03-23 00:00    来源:申万宏源

投资要点:年报业绩符合预期。08年公司实现收入30.6亿元,净利润5700万元,分别同比增长32%、-38%;每股收益0.29元,扣除非经常性损益后的EPS0.25元;我们《化工公司年报前瞻》预期的0.25元基本一致。其中4季度因产品价格下跌,单季度EPS 为-0.18元。

公司产品存货仍未完全消化,存货增加影响公司经营性现金流。公司年底存货为约10.3亿元,同比增加约5亿元;其中原料存货3.9亿元,产成品存货约6.25亿元。存货增加主要为产成品存货,预计磷肥和复合肥库存约20-30万吨。由于存货大幅增加,公司08年经营性现金流-4800万元,每股折合-0.21元。

磷肥在销售旺季和行业高价库存消化完毕后有回调空间。由于价格回归和对复合肥替代效应增强,09年DAP 等磷肥销售情况好于行业预期,目前磷肥企业均开工率较高,销售顺畅。由于行业内高价硫磺制造的磷肥库存仍较多,DAP 价格仍维持在2600-2800元/吨。但基于目前硫磺价格的磷肥制造成本应在2000元/吨。因此未来DAP 均衡价格可能回调至2300-2500元/吨。

存货跌价风险未完全释放。08年报产成品库存计提减值准备1618万元。如果公司存货在磷肥价格回调前未消化完毕,仍可能有跌价风险。

维持 2009-2010年盈利预测和中性评级。假设09-10年DAP 销量均为60万吨,MAP 销量25万吨、27万吨,复合肥销量均为45万吨;考虑高价存货对09年毛利率影响,假设09-10年DAP 毛利率分别为7%、9%;MAP 毛利率分别为6%、8%;我们维持09-10年EPS 预测0.31元、0.46元,对应PE32倍、22倍、20倍,估值较高,维持中性评级。