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六国化工:磷肥行业高景气度延续,公司外延式扩张可期

时间:12-03-26 00:00    来源:华泰证券

公司近日公布2011年年报,报告期内实现营业收入33.5亿元,同比增长23%,实现净利润1.33亿元,同比增长63%,每股收益0.26元。 2011年全年磷肥行业景气度较高,各季度经营情况平稳,其中二、三季度是产销旺季,销售收入高于全年平均水平约13%,一、四季度销售淡季则低于全年平均约10%,四个季度盈利能力基本波动幅度不大,在9~11%之间。

从最近几年经营情况来看,2008年金融危机引起磷肥价格暴跌,产品盈利能力大幅下降,自2009年低点起开始逐年上升,2011年公司综合毛利率为10.5%,基本上恢复到2008年前的水平。从磷肥行业未来情况来看,尽管磷肥行业产能过剩,但由于其资源属性,较高的景气度将继续维持,DAP产品价格维持在3100元/吨的可能性较大。

从公司层面上来看,2011年底收购江西贵溪化肥公司51%股权,磷复肥产能将扩大至200万吨,公司2011年预计磷复肥产量186万吨左右,比2011年的117万吨将增产60%左右。28万吨合成氨项目将在2012年投产,合成氨是磷复肥的主要生产原料,该项目的投产将会有效降低磷复肥生产成本,此前公司80万吨磷矿石采选项目已经投产,将增加公司磷矿石自给率,降低磷复肥成本。因此,预计未来两年公司综合毛利率将会逐渐上升。

盈利预测结果表明:2012、2013、2014年每股收益分别为0.38、0.48、0.57元,对应市盈率水平分别为28.2倍、22.1倍和18.9倍。从估值水平上来看,目前估值与化工行业平均估值水平基本相当,考虑到公司在湿法磷酸及精细磷化工领域未来有可能获得突破进展,给予公司“推荐”评级。