*ST六化(600470.CN)

六国化工:二铵价格上涨覆盖成本上升

时间:11-07-26 00:00    来源:天相投资

公司主营业务是磷酸二铵,复合肥,磷酸一铵的生产和销售。

区位优势明显,自身有控股股东的硫酸供应的成本优势,便利的水运降低了磷矿石的运输成本,靠近下游农业大省山东河南。

收入增幅较大。2011年上半年,公司实现营业收入15.75亿元,同比增长29.37%;营业利润7,883万元,同比增长61.07%;归属母公司所有者净利润6,860万元,同比增长38.97%;基本每股收益0.12元/股。

综合毛利率小幅提升。上半年,公司综合毛利率9.87%,同比上升0.45个百分点。我们认为磷复肥产品价格上涨有效覆盖了磷矿石成本的上升,考虑到国外硫磺、合成氨、磷矿石价格不断升高,磷铵价格将维持高位。

期间费用控制能力依旧出色。上半年,公司期间费用率4.80%,同比下降0.1个百分点。其中,销售费用率2.08%,同比下降0.3个百分点;管理费用率2.58%,同比微幅上升0.2个百分点;财务费用率0.1%。我们认为报告期内公司很好的控制了期间费用,得益于规模优势。

募投项目年内将投产贡献业绩。80万吨/年磷矿石项目年内将投产,年内或可贡献业绩。公司磷矿将用于生产磷酸盐,开拓公司的磷化业务范围,有利于公司向下游发展。无论公司磷矿石最终用途,都能有效提高公司的综合毛利率。11年初工信部出台的磷铵行业限入征求意见稿中,限制了新增产能,且对已有产能提出了较高的环保要求和资料利用要求,要求已有项目必须配套氟和磷石膏回收设备。这对于目前国内磷肥行业众多的小企业来说是巨大的成本负担,而对于行业内的优势企业来说极为有利。公司具备磷矿资源且规划新增了24万吨二铵产能,进一步强化公司的行业龙头地位。

上调至“增持”投资评级。我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.25元、0.41元、0.61元,按7月22日股票价格测算,对应动态市盈率分别为39倍、23倍、16倍。我们看好公司未来的发展上调公司至“增持”的投资评级。

风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨。